低基數(shù)下4月M2大幅增長。

中國人民銀行（簡稱“央行”）5月14日發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月金融總量數(shù)據(jù)持續(xù)向好，4月末M2（廣義貨幣）余額增速同比大幅增長8%，比上月末高1個百分點，既與去年低基數(shù)因素相關(guān)，也反映出央行逆周期調(diào)節(jié)和金融穩(wěn)經(jīng)濟效果持續(xù)顯現(xiàn)。

今年前4個月，人民幣貸款增加10.06萬億元，其中，4月新增人民幣貸款約2800億元；前4個月社會融資規(guī)模增量累計為16.34萬億元，其中，4月社融規(guī)模增量為1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。

從前4個月金融總量數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模存量、廣義貨幣M2、人民幣貸款增速分別為8.7%、8%、7.2%，持續(xù)高于名義GDP增速，金融對實體經(jīng)濟支持的力度仍然較大。反映資金活化程度的M1（狹義貨幣）余額同比增長1.5%，比上月末低0.1個百分點，增速保持平穩(wěn)。

隨著一攬子金融政策出臺，金融總量有望保持平穩(wěn)增長。隨著外部環(huán)境出現(xiàn)有利轉(zhuǎn)變，適度寬松貨幣政策有望更快見效。業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策適度寬松的效果將持續(xù)體現(xiàn)。有市場信任的基礎(chǔ)，政策的實際效果還會進一步放大。

低基數(shù)因素下M2大幅增長

今年4月，貨幣信貸整體保持平穩(wěn)較好增長勢頭，在上年低基數(shù)效應(yīng)作用下，4月末M2增速比上月末高1個百分點。若還原去年低基數(shù)的特殊因素影響，4月末M2增速仍保持上月相對平穩(wěn)的增長水平。

去年4月以來，央行通過規(guī)范手工補息、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算等，主動為金融業(yè)“擠水分”，去年4月末M2增速因此回落。隨著低基數(shù)效應(yīng)的遞減，未來M2增速將恢復(fù)到正常增長水平。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，在去年較大力度的金融數(shù)據(jù)“擠水分”后，過去相當(dāng)一部分虛增的、不規(guī)范的存貸款被壓縮，金融總量數(shù)據(jù)增長更穩(wěn)更實。

同時，相較去年同期，今年前4個月存款向理財分流的情況也明顯減少，部分資金還從理財回流到存款賬戶。債券收益率變動對貨幣總量有較大影響。去年1—4月債券收益率快速下行，對應(yīng)的理財產(chǎn)品收益率隨之上行，居民購買理財產(chǎn)品的熱情升溫，出現(xiàn)大量存款“搬家”到理財產(chǎn)品的情況，影響當(dāng)時M2增速。

短期來看，M2增速會受市場運行、經(jīng)濟主體行為等因素影響，出現(xiàn)暫時性波動。業(yè)內(nèi)專家指出，M2增速宜作為貨幣政策的觀測性指標(biāo)。隨著金融深化和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，市場研究表明貨幣總量與經(jīng)濟增長的相關(guān)性在減弱。

政府債券加快發(fā)行持續(xù)支撐社融

4月份，社會融資規(guī)模新增1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。4月末社會融資規(guī)模存量增速繼續(xù)加快，比上月末高0.3個百分點，比上年同期高0.4個百分點。

過去一個月，政府債券保持較快發(fā)行速度，繼續(xù)支撐當(dāng)月社會融資規(guī)模。今年前4個月，政府債券凈融資4.85萬億元，同比多3.58萬億元。財政部在4月已啟動特別國債發(fā)行工作，并持續(xù)推進置換債券發(fā)行。據(jù)業(yè)內(nèi)專家分析，4月政府債券凈融資約9700億元，同比多約1.1萬億元，拉動社融增速約0.3個百分點。

值得注意的是，4月企業(yè)債券凈融資超2000億元。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，4月債券收益率較上月有所走低，企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，推動降低整體融資成本。

隨著財政部已啟動特別國債發(fā)行，市場機構(gòu)普遍預(yù)計后續(xù)特別國債發(fā)行將保持較快速度，促進拉動需求，提振社會信心，對社融形成有力支撐。

地方化債影響信貸增速

截至4月末，人民幣貸款余額同比增長7.2%，當(dāng)月新增人民幣貸款約2800億元。據(jù)市場調(diào)研初步估算，以地方政府專項債券置換的貸款規(guī)模約有2.1萬億元，還原后4月末人民幣貸款余額增速維持在8%以上。

去年以來隨著置換債務(wù)發(fā)行，融資平臺等主體用發(fā)債資金歸還銀行貸款，以地方政府專項債券置換貸款的情況增多。業(yè)內(nèi)專家強調(diào)，地方債務(wù)置換貸款，統(tǒng)計上會下拉信貸增速，但實質(zhì)上只是將金融體系對實體經(jīng)濟的支持方式由貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閭?，不影響金融支持力度。從長遠(yuǎn)看，地方債務(wù)置換有利于減輕地方化債壓力，同時還有助于提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，防范化解金融風(fēng)險。

4月份，新增企（事）業(yè)單位貸款是當(dāng)月貸款的重要支撐因素，較上月增長約超6000億元。2021年以來，企業(yè)貸款占比由63%升至68%，居民貸款占比相應(yīng)由37%降至32%。業(yè)內(nèi)專家指出，二者“一升一降”的背后，表明信貸資金更多投向了實體企業(yè)，居民融資需求下降也與買房投資等更趨理性有關(guān)。

考慮到外部不確定性依然存在，地方債務(wù)置換工作持續(xù)推進，疊加5月是傳統(tǒng)信貸“小月”，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計后續(xù)有效信貸需求仍受多方因素影響。

從信貸利率看，4月貸款利率繼續(xù)保持在歷史低位水平。4月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.2%，比上年同期低約50個基點；個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.1%，比上年同期低約55個基點。業(yè)內(nèi)專家表示，隨著貨幣政策利率調(diào)控框架進一步完善，通過強化利率政策執(zhí)行，利率傳導(dǎo)機制更加暢通，近期政策利率再度下調(diào)，有助于實體經(jīng)濟綜合融資成本繼續(xù)下降。

金融總量有望保持平穩(wěn)增長

近期，“一行一局一會”聯(lián)合推出一攬子金融政策，有效提振市場信心，對實體經(jīng)濟有效需求恢復(fù)起到積極作用。市場專家普遍認(rèn)為，未來一段時期，金融總量有望保持平穩(wěn)增長。

業(yè)內(nèi)專家指出，剔除地方債券置換、銀行不良貸款核銷等特殊因素影響后，金融數(shù)據(jù)尤其是貸款實際增速在目前較好水平上還會更高。隨著一攬子貨幣政策出臺實施，利率水平下行、結(jié)構(gòu)性工具創(chuàng)新，有助于激發(fā)有效內(nèi)需，挖掘重點領(lǐng)域信貸需求。供需兩端同步發(fā)力，推動金融總量合理增長，穩(wěn)固國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)。

近期中美經(jīng)貿(mào)會談發(fā)表聯(lián)合聲明，釋放出積極信號，外部環(huán)境如果出現(xiàn)有利轉(zhuǎn)變，適度寬松貨幣政策有望更快見效，對經(jīng)濟的支持作用也將更為明顯。業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策適度寬松的效果將持續(xù)體現(xiàn)。有市場信任的基礎(chǔ)，政策的實際效果還會進一步放大。